사이다경제

젊음과 아름다움에 대한

인간의 욕망은 무한하고 영원합니다.

이런 욕망을 기반으로 성장 중인 것이

바로 보톡스나 필러로 대표되는

안면 미용 시술 시장인데요,

세계 보톡스 시장은

2020년까지 50억 달러(약 5조4천억 원)

이상으로 성장할 전망입니다. 

*여기서 잠깐!

'보톡스'와 '필러'의 차이점은?

보톡스는

보톨리늄 톡신(Botolinum Toxin)이라는

극미량의 신경 독성 물질을 안면에 주사하여

국소적으로 주름을 펴는 시술입니다.

반면 필러 시술은

콜라겐이나 히얼루론산 등의

약물을 주입함으로써

얼굴에 볼륨감을 불어넣는 시술을 말합니다.

보톡스 시장의 놀라운 성장은

주식시장에도 많은 영향을 주었습니다.

이미 메디톡스, 휴젤, 대웅제약과 같은

관련주들은 주식시장에서

높은 주가 상승률을 보여주고 있죠.

그런데 단순히 보톡스와 필러 같은

'피부 미용'에만 초점을 맞추면

부작용의 우려를 과소평가할 수 있습니다.

미숙한 의료진에게 시술을 받을 시

피부 괴사, 궤양, 농포 등

부작용이 발생할 수 있기 때문입니다. 

그래서 최근에는

단순한 주름 개선 등의 피부 미용을 넘어서

'피부 재생'에 초점을 맞추고 있는

코스닥 상장사가 등장하고 있습니다.

파마리서치프로덕트가 대표적인데요,

지금부터 6가지 질문을 통해서

해당 기업을 자세히 분석해보겠습니다.

현재는 연어에서 추출한 DNA 성분인

'PDRN(세포성장 확성제)'이라는

물질을 기반으로,

리쥬란 힐러(주름 개선용 피부 의료기기),

리안(점안액) 등 피부 재생에 도움이 되는

여러 제품을 제조 및 유통하고 있습니다.

이밖에도 관절강 주사,

피부 조직 수복용 연고,

피부 보습용 크림 등의

제품군을 폭넓게 확대하고 있습니다.

*관절강

: 서로 대하는 뼈와 뼈의 틈새로서

관절포에 싸여 있는 내강(빈 공간)을 말한다.

관절강 주사는 물리적 수복을 통해

관절 부위의 기계적 마찰을

줄여주는 목적으로 사용된다.

매년 매출액과 이익이

동시에 꾸준하게 증가하고 있습니다.

2014년 248억 원에 불과했던 매출액은

연평균 34% 정도씩 꾸준히 성장하는 중이며,

2017년 매출액은 약 590억 원이

발생할 것으로 보입니다.

매출액에서 원가를 제외한

영업이익 역시 연평균 29% 가량

지속적으로 증가하고 있는데요,

2014년 88억 원에 불과했던 영업이익이

2017년에는 220억 원 정도로

크게 늘어날 것으로 추정됩니다.

이는 매출 성장에 비례한

건전한 이익 성장이 진행되고 있음을

보여주는 지표입니다. 

비결은 크게 두 가지로

연구개발(R&D)과 해외 시장 진출입니다.

앞서 살펴보았듯이 파마리서치프로덕트는

단일 품목에 의존하지 않고

제품군을 다각화하고 있는데요,

이를 위해서는

연구개발이 필수적입니다.

매년 신제품 출시를 전제로

체계적인 R&D 파이프라인을

수립하는 것이 인상적입니다.

올해 연말에도

관절강 주사(제품명: 콘쥬란)의

신제품 출시가 예정되어 있습니다.

보톡스라는 단일 품목에 의존하는

메디톡스나 휴젤과는

차별화되는 대목인 것이죠.

해외 수출의 폭발적 증가 역시 눈에 띕니다.

올해 3분기까지의 누적 해외 수출액은

이미 전년도 성과를 크게 추월했습니다.

2017년 3분기 사업보고서에 따르면

2016년 해외 수출액은

불과 42억 원에 그친 반면,

2017년 3분기까지의 해외 수출액은

96.5억 원에 달합니다.

근본적 원인은

일시적 영업이익률 하락에 있습니다.

2015년 42.9%였던 영업이익률은

2016년에 30.7%까지 급락했습니다.

해외 수출 확대를 위해서

2천억 원 규모의 생산 능력을 갖춘

강릉 신 공장을 증설하고

영업 인력 등을 충원했기 때문입니다.

그러나 금년 상반기에 이러한 이슈는

일단락되었습니다.

지연되었던 해외 수출 성과가

가시화되었기 때문에 2017년 영업이익률은

약 38%까지 회복될 것입니다.

주가는 기업이익의 함수입니다.

영업이익률 회복 전망에 대한

기대감이 발생하면서

최근 파마리서치프로덕트의 주가는

긍정적 흐름을 선보이는 중입니다. 

PDRN 기반 피부 재생 시장에서

경쟁력의 근본적 원천은

원료 수급 능력 및 품질 확보에 있습니다.

PDRN 물질은 앞서 말한 것처럼

연어라는 천연물에서 채취합니다.

그래서 원료를 수급할 수 있는 곳이

제한될 수밖에 없고 시설의 위생 기준도

진입장벽으로 작용합니다.

실제로 한국BMI와 같은 비상장 제약사가

PDRN 기반 피부 재생 시장에 진입했다가

해당 제품에 대한 허위 광고로

판매업무정지 3개월 처분을 받기도 했습니다.

경쟁이 격화될 것이라는

과도한 우려가 있었지만

새로운 경쟁사들의 선전 포고는

찻잔 속 미풍에 그쳤다고 할 수 있죠.

그러나 휴온스 계열의

휴메딕스에는 주목할 필요가 있습니다.

휴메딕스는 본래

필러 시술용 제품을 생산하는

상장 제약사인데요,

올해 연말에 PDRN 물질을 활용한 제품을

새로 출시할 것으로 전망됩니다.

그럼 파마리서치프로덕트와 휴메딕스의

PBR(주당순자산비율)을 비교해보겠습니다.

PBR 지표는 기업의 자산에서 부채를 차감한

순자산과 비교했을 때

1주당 주가가 몇 배로 평가받고 있는지

보여주는 지표입니다.

아래 그림의 왼쪽이

파마리서치프로덕트의 PBR 추이입니다.

현 주가 기준 파마리서치프로덕트의 PBR은

2.92배인데요, 이는 동사의

순자산 대비 주가가

약 2.92배라는 의미입니다.

그런데 PDRN 제품의 출시가 임박한

휴메딕스의 PBR은

3.23배(그림 오른쪽 참조)입니다.

PDRN 제품으로 해외 수출이 급증하고 있는

파마리서치프로덕트의 PBR보다 높죠.

어찌 된 영문일까요?

주식시장에서 휴온스그룹 계열인

휴메딕스의 영업 경쟁력을

더 높이 평가하기 때문입니다.

또한 휴메딕스는 대중화된 히얼루론산

필러 시술용 제품을 보유 중이기도 하고요.

그러나 PDRN 계열에서

파마리서치프로덕트는

엄연한 선도 기업입니다.

2018년에도 이전까지와 같이

이익 성장을 충분히 달성한다면,

파마리서치프로덕트의 PBR은

휴메딕스의 PBR보다도

상향될 요인이 충분하다고 생각합니다. 

최근 파마리서치프로덕트의

주가 흐름을 살펴보겠습니다.

외국인 투자가들이 10월 이후로 지분율을

1.5%에서 2.53%까지 높이고 있습니다.

이에 따라 최근 주가가

점진적으로 상승하고 있죠.

결론적으로 해외 수출 확대에 따른

성장성 제고 덕분에

동사의 주가도 충분한 재평가 기회를

맞이할 것으로 전망합니다.

*본 기업분석 콘텐츠는 투자에 참고할 만한

에디터의 개인 의견을 담고 있으며

종목 추천 목적이 아님을 밝혀둡니다.